今年暴涨170%！这家公司有何过人之处？长春新区的总体格局

作者：海边的黄老板（公众号ID：seasideboss）导语：本文全长约4600字，建议先点赞、收藏，闲暇时泡上一杯好茶慢品。今天跟大家聊聊长春高新。为什么要聊这家公司呢？首先当然是因...

今年暴涨170%！这家公司有何过人之处？（上篇）
我们精选了一下网友答案：

···································^^····································

作者：海边的黄老板（公众号ID：seasideboss）

导语：本文全长约4600字，建议先点赞、收藏，闲暇时泡上一杯好茶慢品。

今天跟大家聊聊长春高新。

为什么要聊这家公司呢？首先当然是因为它是今年的大牛股，最高点涨了170%+，目前依然有150%+的涨幅。其次，是因为我想明白了一个问题。

我们都知道，长春高新的营收主要来源于金赛药业，而金赛药业的主力产品就是生长激素，主要用于治疗矮小症，尽管这个药物有很多学术证明，已经是相对成熟的药品，有30多年的历史。

但作为巴菲特和芒格的信徒，我始终对这种揠苗助长的东西嗤之以鼻，深信快就是慢，很朴素的逻辑就是凡事都有代价，这个代价可能是目前你还看不到的。这个药品只存在了30多年，第一批使用者的后代应该出来了，目前似乎还没有出问题的报道，但是这能够证明没问题吗？从严谨的角度来说并不能。

当然，我并不是医学出身，这样的疑虑在学医的人看来可能完全没有必要，但是，我想我的想法还是能代表一部分非专业人士的角度，因为我看到一个数据，这个所谓的矮小症每年就诊人数大概40万，但是真正接受治疗的仅10万人左右。

是什么让这75%的人被过滤掉了，价格是一方面，但我相信更多的人还是对安全性以及副作用的存在顾虑。

但是，我说我想明白了这个问题，其实是从投资的角度想明白了，但如果说让我的小孩接受这样的治疗，我内心恐怕还是有抗拒。打个比方就是，我认可烟草生意和酒精生意，但我不抽烟也不喝酒。

那么，从投资角度我想明白了什么呢？有两点：

第一，我把这个东西和医美做了类比，医美有代价吗？有的，但是好处是什么？能够让你快速获得一些原本可能不属于你的资源，这是这个时代对于所谓“美”的额外奖励。

那么这个就变成了一道算术题，就是你做了医美后的收获能否填平你所付出的代价，甚至还有赚？

当然，这个问题的结果我相信大部分是不尽如人意的，但是医美的成功之处在于，帮它“宣传”的人（多为明星或者成功人士）让你觉得这笔买卖是划算的。

所以，大量的人会趋之若鹜，而你一旦走上了这条不归路，你就没有后退的理由，最后的结果也不重要了，但你已经投入了大量金钱。

而且随着科技的发展，人类将会变得越来越“急功近利”，这里“急功近利”是中性词，因为我们有了这些所谓的科技手段，你不用别人会用，你甘心眼看着被别人超越而什么也不做吗？

就像我们之前分析爱尔眼科，现在的小孩家长也知道这么小就离不开屏幕是一件多么可怕的事，但是，你甘于让你的小孩落后吗？

所以，这就是这一代人的宿命，是不可逆的，如果你的小孩能够拥有正常的身高，从而有一份体面的收入，也能成功步入婚姻，这个价值从短期来看是非常可观的，至于后代的问题，甚至是后代的后代的问题太长远了，看不了这么远，这是个讲究快速见效的年代。

第二，一旦这个技术普及率更高了，你很难避免你的女儿不碰上用了生长激素的小伙，这是概率问题，小伙很可能隐瞒自己用了生长激素的事实，所以，你很难避免你的后代不受影响，所以，这个最后的结果就是破罐破摔，这是没办法的事。

科技带来的便利的同时一定也会伴随着“诅咒”。

但是，我们做投资，其实没必要谈论这么多伦理道德的东西，真正能够帮你赚到钱的是人性和常识，所以，正是基于这些点，我们抛弃感性因素，来看看这家公司，凭什么一年能够涨170%，它有哪些过人之处？对我们做投资有哪些启发？

通过这篇文章我们希望解决以下几个问题：

1）长春高新的业绩增长动力来自哪几个方面？

2）资本运作分析--收购金赛药业剩余股份对公司有怎样的影响？

3）试图为长春高新做未来5年的估值预测。

好，闲话不多说，进入我们的正题。

一、三大增长点

长春高新的本质是一家投资公司，实际控制人为长春新区国有资产监督管理委员会。其主要控股公司涵盖医药、医疗器械、投资管理和房地产物业等。

这里面我们抓主要矛盾，就是把握住能为上市公司提供营收、利润的控股公司和业务，主要是金赛药业、百克生物、华康药业和房地产。

并且我们看到，金赛是营收、利润的大头，而且这个比例在不断提升，华康药业的营收虽然贡献较大，但是利润贡献非常低，可以判断它的毛利、净利水平相对较低。

所以，这里面比较值得探讨的是，金赛药业、百克生物和房地产，但是房地产这个行业，长春高新并不是龙头企业，所以，我们不会重点去谈它，重心还是放在医药这块。

首先，我们看金赛药业。

金赛药业的业务分为四大类，分别对应于儿童生长发育、烧伤治疗、辅助生殖、消化治疗领域。主要产品有生长激素、重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子、重组人粒细胞刺激因子、人促卵泡激素、奥曲肽、曲普瑞林等。生长激素为核心产品，2018年总体收入占比达91%，样本医院占比达80%；辅助生殖产品和烧伤治疗产品收入分别占5%和2%。

从收入贡献的角度来说，生长激素系列和辅助生殖系列是营收的前两位。

1、生长激素系列

生长激素（GH）是由垂体前叶生长激素细胞产生的一种蛋白激素，能促进骨骼、内脏和全身生长．促进蛋白质合成，影响脂肪和矿物质代谢，在人体生长发育中起着关键性作用。生长激素缺乏症可带来矮小、骨质疏松、肌肉发育不良、易患心血管疾病、性发育不良、易衰老等一系列症状。

生长激素主要用于治疗儿童生长激素缺乏症、重度烧伤和下丘脑-垂体疾病所致生长激素缺乏等病症，儿童生长激素缺乏导致的矮小症在三种主要适应症中最为普遍。临床上，矮小症是指儿童的身高低于同性别、同年龄、同种族儿童平均身高的2个标准差（-2SD,标准线称SD），每年生长速度低于5厘米者。而生长激素缺乏是矮小症的主要导致因素之一。

2018年国内生长激素市场规模约42亿元（金赛药业30亿+安科生物6亿+其他6亿）;国产生长激素已完成进口替代，2018年样本医院金赛药业市场份额高达69%，安科生物16%，联合赛12%。

根据官方统计的数据（下表），按照2018年出生人口1500万，2.8%渗透率及统计参数计算，新增人群每年将为金赛药业贡献约2.76亿元增量市场（假设每年出生人口一致，新增4岁人口等同于新生儿人口）。

需要解释一下的是，生长激素的制剂类型分为三种，目前使用频率最高的是粉针和水针，上表计算的平均年治疗费用是按粉针和水针6:4的使用比例计算的。（粉针剂平均价格为23.16元/IU，水针剂单价为57.08元/IU，假设平均下来4-15岁年龄段的平均体重为30kg，则粉针年治疗费用约为2.5万元，水针剂年治疗费用约为6万元，假设水针和分针使用者为6:4，则平均年成本为3.9万元。）

看到每年增量2.53亿这个数据，大家应该会有疑问，2018年金赛药业实现营收31.96亿，同比增长53.36%，增量如果只有2.53亿的话，怎么可能实现53.36%的增长。

没错，这恰恰说明了，金赛目前的增量大头主要来自于存量渗透率的提升，假设这两年生长激素营收占比不变。通过下述方程：

(31.96-20.83)/20.83=(2.8%-x)/x

我们可以得出2017年金赛生长激素的渗透率为1.9%，也就是说2018年存量渗透率的提升大概在0.9%的水平。

通过上诉分析，对于生长激素这款产品，我们可以梳理出其主要逻辑为：

1）渗透率的提升；

2）水针以及长效产品的占比提升；

3）生长激素适应症的研发。

中国市场适应症还有较大拓展空间。CFDA批准的生长激素适应症主要有三项：儿童生长激素缺乏症、重度烧伤和下丘脑-垂体疾病所致生长激素缺乏。Tumer综合症、儿童特发性矮小、成人GHD替代治疗与宫内生长迟缓生后持续矮小正在申请中。而美国FDA批准的生长激素适应症除以上几种外还有诸如短肠综合征、HIV感染相关性衰竭综合症等另外6种疾病。生长激素在美国经过多年使用，积累了足够的临床数据，疗效被充分验证。此外，根据美国JAMA杂志统计，美国的生长激素除用于治疗外还广泛应用于抗衰老与增强肌肉，而国内这部分应用还未被发掘。

长春金赛药业不断开发新适应症。公司近期就有2项适应症得到了CFDA的免临床试验批准，另外还有6项新适应症处于II/III期临床过程中。金赛生长激素通过新适应症巩固其市场龙头地位，产品进一步放量增长。

2、重组促卵泡素系列

辅助生殖用药-促卵泡素：辅助生殖用药流程为降调药-促卵泡素/尿促性素-绒促性素-保胎药。其中从用药金额看，促卵泡素是最重要的辅助生殖药品，2018年全国市场规模约在30亿元左右。

婚育和育龄推迟下，辅助生殖需求持续增长：从目前婚育情况看，高龄产妇人群占比正逐年提升，而高龄产妇的不孕不育率相比35岁以下人群显著提高，从而选择辅助生殖方式大幅提升，带动辅助生殖相关药品快速增长。

另一方面，二孩的放开也使得高龄孕妇人群数量出现提升。

国产促卵泡素主要为尿促卵泡素，生产厂家为丽珠集团。在2015年金赛上市促卵泡素之前，重组促卵泡素市场全部由国外厂商占据，其中默克雪兰诺为龙头企业，整体促卵泡素市场份额稳定在58%左右。与进口重组促卵泡素相比，金赛产品价格仅为竞品的16%-40%，性价比优势明显，目前市占率仅3%。

以丽珠医药2018年尿源促卵泡素5.92亿元收入、样本医院25%占比推算，促卵泡素的存量市场规模约为23.7亿元。

金赛重组人促卵泡素2015年上市，凭借价格与产品优势在市场中占据一席之地，收入从2016年的1000余万元增至2018年的1.35亿元；样本医院市场份额从2016Q1的0.16%扩大到2018Q3的3.19%，占比提升迅速。

对于金赛重组人促卵泡素来说，可见的逻辑主要有：

1）存量市场市占率提升；

2）整体市场患者数量的增加。

很明显，由于金赛的重组人促卵泡素并非处于龙头地位，所以其所处的竞争环境是不如生长激素的，这个主要是从长期来说，天花板会较早出现。

除此之外，金赛还有非常深厚的研发储备。主要也是围绕在生长激素和重组人促卵泡素适应症的延伸上面。

说完了金赛，我们再来看百克。

百克生物是集生物疫苗研发、生产、销售于一体的高科技企业，04年由长春高新出资成立，是公司疫苗业务主体，主要产品包括二类苗冻干水痘减毒活疫苗和人用狂犬病疫苗。2007年百克出资收购了吉林迈丰生物药业有限公司，增加了狂犬病疫苗的业务。

百克生物的人用狂犬病毒疫苗在2014年遇到技术瓶颈，签批量大幅度下降，2013-2015年收入与利润基本无增长。在2016年技术瓶颈克服后，即使疫苗行业处于受疫苗事件影响的下行阶段，百克生物仍实现了利润与收入的大幅增长。2018年百克生物的营收与净利润分别为10.32亿与2.04亿元，增速分别为40%和63%，受到长生疫苗事件的影响增速略有下降。

19H1整体批签发有所下滑，百克水痘疫苗与狂犬疫苗受影响较大。根据中检院网站数据，19H1上半年疫苗板块整体批签发2.29亿支，同比下降17%，其中二类苗0.76亿支，同比下降20%，一类苗1.53亿支，同比下降16%。行业监管趋严的大背景下，加之长生生物也生产水痘疫苗和狂犬疫苗，二者成为重点监管对象，受到了较大的影响。

除了狂犬疫苗，冻干水痘减毒活疫苗是百克另一个主力产品，其增长态势相对稳健，并且今年也同样受到了批签发下滑的影响。

除此之外，百克的重磅新品，鼻喷流感疫苗即将上市。2012年，百克生物与澳大利亚Biodiem合作并参股荷兰Mucosis，获得Mimopath技术，并启动新一代“鼻喷流感减毒活疫苗”项目，目前已进入现场核查阶段，预计19年年底到20年上半年有望获批，成为国内第一个鼻喷流感疫苗。

全球最大鼻喷流感疫苗Flumist18-19流感季销售额1.1亿美元，销量270万人份，占美国流感疫苗市场的1.8%左右。长春百克的鼻喷流感疫苗（冻干）初次申报的适应症为3~17岁龄，预计将于19年12月获批上市。

光大证券预计：参照市场价格，预计百克定价或为190元/针。中性预期：峰值销量300万人份，对应销售额超5亿元。乐观预期：峰值销量700万人份，对应销售额可超10亿元。

百克目前的总营收为10个亿左右，如果是按这个销售量级来看的话，百克未来的看点是3年营收翻倍，这个难度应该不是特别大。

以上，我们分析了长春高新业务的三大增长点：

1）生长激素的增长逻辑；

2）重组人促卵泡素的增长逻辑；

3）百克鼻喷流感疫苗新药上市的增长逻辑。

由于时间关系，我们今天这篇文章先进行到这，已经把第一点“长春高新的业绩增长动力来自哪几个方面？”讲完，下周我们再把剩下的，资本运作以及5年估值模型讲完。

Ps：本文仅作日常逻辑训练分析案例，不作为任何买卖依据，也不给任何买卖建议，请大家独立思考，股市有风险，入市需谨慎！

好了，今天就说这么多，记得关注、点赞，下课！

最后附上A股中期值得重点关注的行业：

1、医药业。关注被错杀的医药股，以低位滞涨，小而美为主；2、食品业。以低位滞涨，小而美为主；3、银行业；4、保险业；5、长期持有优质白马。

深度个股文章：

【贵州茅台】未来五年，贵州茅台合理的年化预期收益率为多少？

【万科A】王石说万科的年报“非常好”！到底有多好？

【爱尔眼科】如何看待爱尔眼科的暴跌？“审判日”来了？

【顺鑫农业】如何看待顺鑫农业三季度的净利润下滑？

【格力电器】格力横盘半年后再创历史新高！凭的什么？

【上海机场】如何看待上海机场三季报期间的调整？

·······································································

长春新区的总体格局
我们精选了一下网友答案：

根据新区资源环境承载能力、现实基础和发展潜力，围绕战略定位和产业布局，构建“两轴、三中心、四基地”的发展格局。 “两轴”。即哈长战略性新兴产业发展轴、长吉高端服务业发展轴。
哈长战略性新兴产业发展轴。依托哈大经济走廊，重点发展高端装备制造、生物医药、新材料、新能源等战略性新兴产业，规划建设一批新兴产业园区，构筑带动哈长、辐射东北的战略性新兴产业发展轴。
长吉高端服务业发展轴。依托长吉图国际合作走廊，大力发展高技术服务、现代物流、文化创意、旅游休闲、养老健康等现代服务业，打造立足长吉、面向东北亚的高端服务业发展轴。 “三中心”。即科技创新中心、国际物流中心、国际交流与合作中心。
科技创新中心。依托与中国科学院合作建设的长东北科技创新综合体，进一步完善光电子、新材料、新能源、生物医药、生态农业等五大专业技术平台和政务、金融、信息、人才、科技企业孵化、知识产权及国际合作等七大公共服务平台，组建高技术产业技术创新战略联盟，集中力量实施重大创新工程，推进关键核心技术取得新的突破， 加快形成科研项目孵化基地、 科技成果转化基地、中小企业培育基地和企业上市融资基地，打造长吉图科技创新中枢。
国际物流中心。依托与中国铁路总公司合作建设的大型铁路综合货场，与长春兴隆综合保税区功能互补、联动发展，畅通陆海联运通道，发展跨国物流、内贸外运新模式，形成吉林省对外开放的内陆港口和长吉图区域重要的物流枢纽。
国际交流与合作中心。依托长春空港周边区域良好的区位优势，抓住中韩自贸区建设有利机遇，搭建文化交流、科技合作、金融创新、国际会展等开放平台，促进东北亚各国人文交流与经贸合作。  “四基地”。即高技术产业基地、先进制造产业基地、临空经济产业基地、健康养老产业基地。
高技术产业基地。依托长春高新技术产业开发区创新资源富集及高新技术产业集聚优势，重点发展光电子、生物医药、电子商务、文化创意、软件及服务外包等新兴产业，打造区域发展创新引擎。
先进制造产业基地。依托长东北创新产业园区先进制造业发展基础，实施“互联网+”协同制造，促进新一代信息技术与制造业深度融合，重点发展汽车、轨道交通、通用航空、智能机器人等先进制造业，推动制造业向中高端发展。
临空经济产业基地。以龙嘉国际机场为中心，重点发展运输业、航空综合服务业及物流配送、商务餐饮等配套产业，不断扩大聚集与辐射带动作用，打造服务东北、辐射东北亚的临空产业经济区。
健康养老产业基地。依托长春空港周边区域优良的生态资源，建设运动员训练基地、休闲旅游度假基地、健康养老基地，大力发展旅游休闲、 健康养老等现代服务业， 打造健康养老产业集群。

···································^^····································

美国底特略律，争取建成集汽车设计、生产制造、销售及零部件供应，相关汽车周边产品等产业化的大规模生产开发基地，为中国汽车产业的腾飞贡献力量。

·······································································

长春高新北湖这几个地块挂牌出让，快看有你家么？
我们精选了一下网友答案：

···································^^····································

长春市国土资源局

国有建设用地使用权挂牌出让公告

长国土新公发﹝2018﹞12号

根据国家、省和本市的有关法律法规的规定，经长春市人民政府批准，长春市国土资源局决定公开挂牌方式出让下列国有建设用地使用权，现就有关事项公告如下：

一、 拟出让地块基本情况、规划和投资强度指标要求

工业用地各项控制指标不得低于国土资发[2008]24号文件中相关产业类型的相应规定。

二、竞买人范围

（一）中华人民共和国境内外的法人和其他组织，除法律、法规另有规定外，均可申请参加。申请人应当单独申请。工业项目必须符合国家、吉林省和长春市的产业政策和环保要求，凡列入《限制用地项目目录（2012年本）》《禁止用地项目目录（2012年本）》的不得参加竞买。

（二）竞买申请人工商注册和税务登记地为非长春新区范围内的法人和其他组织，在竞买报名时需按《出让须知》要求向我局提交在长春新区注册成立全资子公司的书面申请，在竞得土地后30日内办理完新公司注册登记和税务登记手续，由新公司与我局签订《国有建设用地使用权出让合同补充合同》，方可作为建设用地使用权受让人进行开发经营。

三、本次国有建设用地使用权出让采用挂牌方式出让，按照价高者得原则确定竞得人。

四、本次挂牌出让地块的规划设计条件、供地条件等有关事项以挂牌文件内容为准，详细资料和具体要求详见《挂牌出让文件》。申请人可于2018年6月19日15时前工作时间内到长春新区管理委员会B区705室领取《挂牌出让文件》。

五、申请人可于2018年6月11日9时至2018年6月19日15时前到长春新区管理委员会B区705室向我局提交书面申请，并交纳竞买保证金，交纳竞买保证金的截止时间为2018年6月19日15时前。

经工作人员审查，申请人按规定交纳竞买保证金后具备申请条件的，我局将在2018年6月19日17时前确认其竞买资格。

六、本次国有建设用地使用权挂牌地点为长春新区管理委员会二楼政务大厅，挂牌时间：2018年6月11日9时至2018年6月22日9时，挂牌出让仪式定于2018年6月22日9时在长春新区管委会二楼公共资源交易大厅内举行。

七、其他需要公告的事项

1、至挂牌截止时间有两个或两个以上竞买人要求报价的情形，挂牌出让转入现场竞价，通过现场竞价确定竞得人。

2、按照长春新区城乡建设和管理委员会的要求，出让地块为装配式建筑项目用地，具体要求详见挂牌出让文件附件，新区城建委负责监管和解释。

地址：长春市龙湖大路5799号（新区城建委B611室）

联系人：高先生

联系电话：0431-81335727、81335760

3、竞买申请人须认真阅读挂牌文件，并可到现场踏勘挂牌出让地块，如有疑问可以在提交竞买申请前用书面方式向出让人咨询。竞买申请一经受理确认后，即视为竞买人对挂牌文件及地块现状无异议，并承担相关法律责任。