股价不断新高，为什么依然看好长春高新？长春百克生物科技股份公司怎么样？

在板块轮动的波动中，基本面优质的、确定性强的龙头公司具备长期向好的逻辑。2020年7月7日，长春高新发布了中期业绩预告，归母净利润为12.35亿元~13.81亿元，同比增长70%~90%，...

股价不断新高，为什么依然看好长春高新？
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在板块轮动的波动中，基本面优质的、确定性强的龙头公司具备长期向好的逻辑。2020年7月7日，长春高新发布了中期业绩预告，归母净利润为12.35亿元~13.81亿元，同比增长70%~90%，略高于市场预期，那么在这个时间点看屡创新高的长春高新，该如何判断？

01、疫情后，核心品种的恢复情况

公司的业务主要放在四个子公司下面，金赛药业、百克生物、高新地产和华康药业，其中核心的盈利点在金赛药业，产品包括生长激素和重组促卵泡素；鼻喷流感疫苗和水痘疫苗在百克生物下面。

之前金赛药业的股权结构一直是个关注点，2019年公司发行了51.87亿元，可转换债券4.5亿元，合计56.37亿元收购了金磊23.5%、林殿海6%（合计29.5%）的金赛股份，完成了对少数股东权益的收购。

收购后，长春高新对金赛药业的持股从70%升至99.5%，金磊持长春高新11.51%的股权，成为长春高新的第二大股东。一方面，长期的金赛股权结构的问题解决，上市公司的盈利能力进一步提升，另外一方面，金磊持上市公司股份，与公司利益统一化。

公司的核心收入由金赛药业和百克生物贡献，按2019年财报数据，分别占到总营收的65.39%和17.39%，所以这两个公司的业绩变动对公司的影响较大。

先来看金赛，疫情期间，一季度，线下推广活动和临床基本暂停，新患开发方面受到限制，新患者入组减少，但是3月份门诊开始陆续恢复，新患的数量逐步恢复。存量患者方面，用药持续性并没有受到疫情的严重影响，纯销预计依然保持相对乐观的增长。

Q1的业绩，因为2019Q1的金赛的表现导致基数过高，相较的营收同比增速只有6.39%，净利润的增长有71.99%，这其中有金赛并表从70%增长到99.5%的因素在里面，剔除后同口径比较预计依然能有超过10%的增长。

Q2开始，因为生长激素为患者的刚需用药，恢复趋势显著，而长春高新作为市占率第一（74%）的企业，且剂型完善（包括粉针、水针、长效三款），恢复中会率先收益，从中期的预告数据来看，也应证了这一点。

5月底时，新患入组的达成率已经达到75%以上，纯销端的增速达到40%，而2019年的新患入组是超额完成的，一般新患对纯销的影响会有6~9个月的时间滞后差，那么去年的有利影响也会延迟到今年Q2~Q3延续体现。新患+存量双重的增加，促使Q2的恢复状态强势。

再来看下百克，受到新冠的影响，水痘疫苗Q1环比预计为下降的，但是因为2019Q1的水痘疫苗出现批签发减少，导致同期的基数较低，所以今年同比依旧实现一个显著的增长（预计营收净利润均有同比20%以上的增长）。

3月的时候，水痘疫苗的批签发量出现大幅上升，3月批签发达到108万支，一季度合计签发176万支，较2019Q1的批签发量增长3倍。今年上半年全国水痘疫苗共批签发1128万支，同比增长49%，单Q2单季批签发有766万支，而百克生物的批签发上半年总量达到455万支，同比增长达到113%。

相较Q1的数据，Q2环比增速较快。水痘多发在冬春两季，在儿童聚集场所容易集中性爆发，随着幼托机构逐步恢复运营，下半年水痘疫苗的批签发量依然保持乐观的预期。

02、接下来的看点

生长激素的空间依然广阔，儿童患矮小症最佳的治疗年纪在4~15岁，按照2018年全国4~15岁人口数据约1.78亿人，矮小症的发病率约3%，按此推算患病人数约534万人，而其中占比最高的两种病因生长激素缺乏症和特发性矮小占比超过一半，大约有60%的患者可以使用生长激素进行治疗，按此推算约320万人，而渗透率约为4%左右，量上存在很大的增长空间。

价格上，目前市场以水针为主，2018年PDB的数据水针占比约60%，粉针约39.5%，长效约0.5%，水针的人均费用约为粉针的1.75倍，长效的费用约为水针的1.72倍，随着长效和水针的占比逐步上升，粉针的占比逐步下降，整体收益依然有很大的提升空间。

公司的新产品鼻喷疫苗在2020年3月获批上市，是国内首个鼻喷疫苗减毒活疫苗。此次新冠疫情的爆发，也让民众对疫苗的关注和意识加强。2017~2019年出现了流感爆发期，参照东阳光药的股价走势就是很显著的体现。

流感疫苗的给药方式包括注射式和鼻喷式，鼻喷式的方式给药更为方便，尤其是儿童更易接受，百克的三价鼻喷疫苗的使用年龄就为3~17岁，而减毒活病毒疫苗相较于传统的灭活疫苗具有更持久的保护作用。目前国内还没有其他企业申报鼻喷流感疫苗，具有市场的独占时间窗口，预计下半年开始鼻喷流感疫苗会逐步贡献显著业绩。

总结来说，公司主营业绩稳健，核心业务生长激素在Q2已经恢复高增速，水痘疫苗的需求在Q2实现快速复苏。催化剂，下半年鼻喷流感疫苗即将上市，在新冠疫情后，人们对流感疫苗的普及度有所加强，鼻喷剂型对患者用药上更为方便及易接受。

公司拟拆分百克生物在上交所科创板上市，基本面+事件刺激，中长期依然看好，预计PE(2020E)65倍，PEG1.14，考虑公司的高成长性和龙头优势，依然具有增长价值。

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长春百克生物科技股份公司怎么样？
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简介：长春百克生物科技股份公司是由长春高新技术产业（集团）股份有限公司出资建立的集新药研发、生产、销售于一体的高科技企业。2007年，长春百克出资4000万元收购了吉林迈丰生物药业有限公司。
法定代表人：安吉祥
成立时间：2004-03-04
注册资本：13000万人民币
工商注册号：220107010000999
企业类型：其他股份有限公司(非上市)
公司地址：高新开发区火炬路1260号

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是民企吧？

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长春高新深入分析（下）
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七、综合财务情况

长春高新多年来总体财务指标情况

下面的图表看的更直观。

2014年以来，公司毛利率稳步升高，这主要与高毛利的基因工程药物及疫苗业务的营收占比提升有关。与此同时，公司净利率同样呈现上升趋势。

2011-2016年，公司销售费用率持续下滑，而管理与财务费用率维持相对稳定。但自2017年开始，公司加强生长激素销售团队建设，推进渠道下沉，扩大终端覆盖，销售费用率随之提升；而受益于营收规模的快速增长，公司近两年管理费用率下降明显。

金赛药业利润占比高达78.8%，并且近几年还处于上升趋势。

公司的资产负债率一直维持在30%左右，是最佳资产负债比，属于进可攻退可守。负债中较多的是11.13亿的预收款，这个负债一直在会计届被誉为最幸福的负债，说明公司在行业地位高。

另外，需要注意几个变化较大的科目：

2017年存货大幅增加：2017年末存货余额18.40亿元，较上年同期末增加11.64亿元，增长172.06%，主要原因是下属房地产公司2017年内与长春深华房地产开发有限公司合作，对方向合作项目投入土地等资产。另外，下属房地产公司开发成本增加。

2018年预收账款增加：主要系下属房地产公司预收房款增加所致。

其他应收款余额较大，进行探究后发现，这笔钱是房地产子公司中标旧城改造项目按政府要求支付的拆迁补偿款增加。

八、治理与股权结构理顺

金赛药业股权结构问题一直是市场关注的焦点，同时也是公司股价的主要压制因素之一，去年网上流传金赛核心人物金磊离开的消息，后续股价大跌，长春高新发布澄清公告称，网上流传的“金磊博士将离职”的信息属不实报道。金磊何许人也，金磊被视为长春高新的灵魂人物，资料显示，金磊曾是美国加利福尼亚大学的博士，早年加入过全球第二大生物制药公司Genentech，并且在1995年荣获美国生物学界的最高殊荣“克莱文奖”，是第一位获此奖项的非美人士。

近年来公司一直致力于解决金赛药业的股权结构问题。公司曾于2016年12月启动金赛药业新三板挂牌工作，并于2017年3月递交新三板挂牌申请，但后续因特殊原因被搁浅。

2019年6月5日，公司公告金赛药业股权收购及配套资金募集方案（草案）。公司拟发行股份51.87亿元（占比92.02%）和可转债4.5亿元（占比7.98%），收购金赛药业29.5%股权（金磊23.5%，林殿海6%）；同时公司拟非公开发行股份募集配套资金不超过10亿元，用以支付中介机构费用和补充流动资金。

本次交易中：

1）金赛药业29.5%股权的交易作价为56.37亿元，即全部股权的交易价值为191.08亿元，对应18年业绩的PE为16.9倍，这也将使原有股东更加受益。

2）股份发行与可转债初始转股价格均为173.69元/股，金磊在重组完成后的持股比例为11.65%，重组完成且转股后的持股比例为12.78%，由于须与国资保持7%的持股差距，预计金磊所持有的可转债只能部分转股。

3）业绩承诺为19-21年金赛药业扣非净利润分别不低于15.58亿、19.48亿和23.20亿元，同比增速为37.6%、25.0%、19.1%，以换股估值测算，未来PEG远小于1。而且业绩承诺仅为兜底指标，根据公司公告，目前生长激素销售持续快速增长，金赛药业19年营收与利润增速均有望超过50%，公司实际业绩增速超过承诺指标将是大概率事件。

股权关系与治理结构的理顺，将金磊与上市公司利益绑定在一起，为未来公司高速发展奠定基础。