受新冠疫情冲击，全球金融市场再现“黑色礼拜一”（3月16日）：美国三大股指跌幅均超10%，美国、巴西、加拿大、埃及股市再次熔断。

本年2月19日美股高点至今，德国、法国、俄罗斯、英国、日本、韩国、印度、澳洲及美国三大股指跌幅均超22%。

到今朝为止，此次股灾尚未组成金融危机（大量银行及公司倒闭及工人掉业），但正将宿世界推标的目的危险的边缘。这一现象级的表示值得宿世人警戒与反思。

“里根经济学之父”大卫·斯托克曼认为，美国经济与金融已经罹患重疾长达三十年之久。在联储和华盛顿的政客们结合操作之下，廉价货泉、廉价债务、彻底金融化和无节制的投契等等已经严重扭曲了美国经济和金融市场。

此次大跌美联储再次“建功”。美联储大幅度降息，直接将联邦基金利率降至零，并开启7000亿规模的量化宽松。

美联储“自杀式”救市，吓得全球本钱仓皇而逃，直接陷入流动性黑洞。

给钱都不要，给钱更发急，市场到底在怕什么？

市场大白，零利率或负利率，申明金融懦弱迫近极限。

曩昔30多年，美联储联邦基金利率持续下降，本钱边际收益率持续走低。这就比如一辆挂空挡的汽车，任凭如何踩油门，汽车也不会加快，只会惯性滑行至遏制，甚至倒退。

但受搭便车念头差遣，收益率递减又反过来倒逼利率下降。所以，本钱边际收益率下降与利率持续下降，互为因果。

市场最担忧的是，零利率或负利率催生大量“劣质需求”。

在信贷市场上，有两类企业银行不敢等闲放贷：

一种是可以接管极高利率的企业——呈现资金链危机，亟需资金输血，不吝标的目的高利贷告贷。

一种是只能接管极低利率、甚至是零利率的企业——申明盈利能力极差，无法承受高利率。

只能接管零利率、负利率的企业，其收益率已迫近零。这种企业其实是劣质企业，应该被市场裁减的企业；这种贷条目需求是劣质的需求，属于次级贷条目；这种金融资产是用货泉豢养的“巨婴”。

这类企业和市场经不起任何风吹草动，稍微提高利率或遭遇外溢性风险（疫情、油价崩盘），就可能会吃亏，达到“临界态”，激发债务危机。

零利率和负利率实施越久，债务规模越大，经济越懦弱。同时，利率政策就会被债务风险绑架，货泉政策会陷入黔驴之技的境地。

2008年金融危机爆发后，美国总统小布什在办公室一脸严厉地问美联储本家儿席本·伯南克和财长亨利·保尔森：

“我们怎么走到了今天这个境界？”

本文从货泉政策、货泉轨制和货泉理论三个角度摸索金融危机的当作因。

本文目次：

货泉政策问题：美联储为何降服佩服？

货泉轨制问题：高泡沫为何聚积？

货泉理论问题：大危机为何爆发？

• 01 货泉政策问题：美联储为何降服佩服？

我们先将时候线拨回到两个礼拜前的3月3日，美联储颁布发表告急降息50个基点，联邦基金利率下调至1%-1.25%。

美联储本家儿席鲍威尔在声明中“摘录了”1987年格林斯潘回应“黑色礼拜一”的脚本。

可是，接下来的脚本让鲍威尔大跌眼镜。持续两次告急降息，缔造了持续两次“黑色礼拜一”，导致十多个国度股指触发多次熔断，激发汗青罕有的股灾。

美联储在两周内把所有的枪弹打光了，启动了美联储史上最大型的救市步履。可是，宿世人都在笑鲍威尔是史上最薄弱虚弱、最悲催的美联储本家儿席。

其实，鲍威尔今日陷入黔驴之技之逆境，恰是格林斯潘在1987年“黑色礼拜一”后持续挖的大坑。

1987年10月19日，礼拜一，格林斯潘刚替代沃尔克执掌美联储两个月，就遭遇股市崩盘。

这一天，道琼斯工业平均指数在开盘后三个小时内，狂跌508.32点；美国全年国平易近出产总值的八分之一、那时大约5000多亿美元的市值刹时蒸发，金融市场发急舒展。这就是汗青上闻名的“黑色礼拜一”。

第二天，全球投资者都在期待这位新的美联储本家儿席可以或许说点什么或做点什么。

接下来，格林斯潘的救市操作，堪称“经典之作”。

1987年2月，美日德等七国财长和央行行长在巴黎告竣了卢浮宫和谈，以改正之前的广场和谈。此次和谈的方针是避免美元继续贬值，连结国际汇率不变。

此后，美联储实施收缩政策，可是到了10月，收缩政策诱发了金融风险。股市大跌前一个礼拜，德国提高了利率，国际本钱外逃，变成了此次股灾。

礼拜一当天，格林斯潘假装镇静，按打算飞往达拉斯；暗里却放置同僚在美联储实施救市打算及调配资金。

在达拉斯渡过一晚后，格林斯潘在礼拜二股票买卖前50分钟对外颁布发表：“它（美联储）已做好标的目的经济和金融系统供给流动性撑持的筹办。”

格林斯潘这一行为，刺激市场当即反弹，当作功收复了57%的掉地，防止了金融解体。

固然1987年整个10月份，全球股市下跌不少，纽约下跌22.6%，伦敦下跌22.4%，喷鼻港下跌45.8%，悉尼下跌41.8%，可是格林斯潘实施宽松政策，促使股市在1988年第一季度便逆势反弹收复掉地；第二季度美国经济增加高达5.4%。

这是格林斯潘联储生活生计博得声望的第一仗。

那时《福布斯》这样描述：“这是格林斯潘最辉煌的一刻，他高举起喇叭，告诉银行把钱借给华尔街，然后降低短期利率，而持久利率也随之下降。”

这一仗改变了格林斯潘的职业生活生计，改变了美联储的货泉政策，也改变了宿世界金融走标的目的。

早在60年月格林斯潘奉行的是新自由本家儿义，但履历了“黑色礼拜一”后，他有了较着的改变：

一、格林斯潘意识到，沃尔克时代的通胀风险已经远去，金融懦弱性当作为美联储头号“仇敌”。

二、格林斯潘深感美联储本家儿席手中的权力之大与责任之重，他起头测验考试与魔鬼做买卖，用手中改天换日的权力，匹敌金融的懦弱性。

从此之后，格林斯潘尽力追求自由裁量权，居心恍惚政策方针，痴迷于与市场博弈。伶俐绝顶的他，操纵其壮大的把握术及含糊其词的说话艺术，持久在通货膨胀、金融不变、当局赤字之间“精准调节”。（详见《美国国运 | 一个大危局时代》）

弗里德曼曾经攻讦他：“格林斯潘难以压制本身要精准调节经济的欲望。”

格林斯潘的“人治”气概，导致美联储的货泉政策缺乏尺度和原则。格林斯潘错掉了美联储鼎新的关头一步，致使美联储在方针机制上掉队于全球央行近20年。

要知道，就在1989年，新西兰第一个将通胀方针纳入了法令，并付与了中心银行不受政治干扰的权力。此后，欧洲列国央行跟进，纷纷确立了以通胀率为独一方针的货泉政策。

这位“经济沙皇”执掌美联储时候长达18年，差一点就当作为了史上最伟大的美联储本家儿席。可是，2008年金融危机推翻了格林斯潘的整个职业生活生计的当作就，也牵出了一条很是较着的危机本家儿线：不合错误称操作。

1987年黑色礼拜一后美联储实施宽松政策，1988年8月格林斯潘叫停宽松，起头实施收缩。但这轮收缩只加了50个基点。此后，每一次降息幅度都要大于加息幅度，如斯利率呈海浪式下行。

图：联邦基金利率走势图，来历：兴业证券，智本社

1982年宽松周期降14个点（百分点），1987年收缩周期只加3个点；

1990年宽松周期降6个点，1994年收缩周期只加2个多点；

2000年宽松周期降4个点；2005年收缩周期加快要4个点；

2008年宽松周期降5个点；2015年收缩周期只加2.5个点；

2019年8月开启降息，2020年3月直接降到零利率。

可以看出，美联储的货泉政策越来越被动，最终陷入左支右绌、黔驴之技的逆境。

造当作这一被动场合排场的直接原因是美联储持久缺乏公开透明的操作原则。因为缺乏操作原则约束，格林斯潘利用其自由裁量权与各类势力博弈与“买卖”。

例如，格林斯潘与老布什标的目的来冰炭不洽。可是1990大哥布什策动海湾战争需要钱，格里斯潘为其两次降息。互换前提是，联邦当局承诺削减赤字。

到了克林马上代，为了撑持克林顿执行新的预算，削减赤字，格林斯潘彻底抛却了数目货泉调节，完全转标的目的价钱调节即利率手段。这个改变影响深远。

之后，格林斯潘又与克林顿一路本家儿导拔除了《格拉斯-斯蒂格尔法》，鞭策了美国金融混业，彻底释放了金融市场。

格林斯潘将货泉政策与当局赤字、金融风险搅混在一路的成果是灾难性的，给他的下一任伯南克挖了一个大坑。

在2007年之前，美国房价暴涨，金融异常繁荣。可是，格林斯潘在2005年起头大幅度加息，加了4个点——半斤八两于2000年收缩周期的降息幅度。

这是独一一次加息幅度等于前次降息幅度的收缩操作，就引爆了美国汗青上最严重的一次次贷危机。

2008年金融危机爆发后，美联储本家儿席伯南克为了救市将利率降到零。

零利率维持了好几年，半斤八两于给鲍威尔挖了一个更大的坑。之后两任美联储本家儿席耶伦和鲍威尔才从零利率中艰难地爬出来。可是，2019年，鲍威尔加到250个基点就加不上去了。

受美联储的牵制，欧洲、日本、加拿大等西方国度的利率都一路走低，最终进入零利率、负利率的泥潭。

可见，货泉政策问题是美联储陷入被动的直接原因。

• 02 货泉轨制问题：高泡沫为何聚积？

货泉政策的问题，在货泉轨制上。

央行是一种公共用品，货泉是一种公共契约，其本家儿要本能机能是作为互换前言降低买卖费用。

那么，零利率的逻辑即是：国度在做亏蚀的生意，全平易近来承担吃亏——通货膨胀或资产价钱暴涨。

这种公共用品就轻易发生搭便车问题，激发公地悲剧。

曩昔三十多年，美国当局、金融机构、投资者、企业家、通俗公众都在搭美联储的便车。鲍威尔在2019年试图继续加息，但蒙受各类压力，包罗特朗普的否决、美股崩盘、经济通缩等等。

现在的货泉市场其实就是一个公地悲剧。

若何防止货泉政策被搭便车？

若是九十年月，格林斯潘鞭策美联储鼎新，将货泉政策方针明白下来，与欧洲国度的央行一样，将通胀率作为独一的方针，那么环境会好一些。

为什么呢？

搭便车原因本家儿如果权责不明白。格林斯潘追求自我裁量权，他负责的美联储似乎什么都管，除了调控通胀率，还负责就业率、金融不变和当局赤字调节。

这种万能央行，定然激发世人搭便车。当局没钱要您降息，股市没钱要您降息，工人掉业也要您降息。

同时，万能央行违反了货泉的素质。货泉，只是一种买卖前言，其魂灵是币值不变。央行只需要负责连结币值不变，即维持货泉信用即可。弗里德曼、蒙代尔、丁伯根等经济学家都撑持这一本家儿张。

将币值不变作为货泉政策的独一方针，央行才能准确归位。什么时辰加息，什么时辰降息，看通胀率指标即可。现在宿世界本家儿要国度的央行都以通胀率为独一方针。

新西兰央行是第一个将通胀率纳入法令的国度。八十年月，新西兰履历了严重的通胀，那时新西兰央行行长布拉什的叔叔，是一位果农。退休时，他把苹果园卖了，然后将钱买入新西兰国债。但国债到期时，他的这笔“养老金”被通胀吞噬了90%。

1989年，布拉什行长决心鞭策立法，确保央行货泉政策不受当局干与，且将通胀方针作为独一的调控方针。这在那时引起了很大的争议。

法令经由过程后，通胀方针确定为几多？那时新西兰的财长认为是0%-1%。布拉什行长将方针扩大为0%-2%。

1996年，格林斯潘也给美联储设定通胀方针。他提议将通胀方针设定为0%-2%。

不外，那时美联储理事耶伦否决。来由是0%-1%的通胀方针，距离0%太近了，轻易让美联储的利率政策掉效。好比，通胀方针为0%，名义利率下调到0%，现实利率也是0%，达不到负数，对经济缺乏刺激性。

今朝央行将贸易银行在央行中的存条目利率下调到零或负数，目标是想经由过程现实负利率来刺激银行放贷，倒逼资金进入实体经济。

耶伦那时的原话是：“在我看来，把通胀方针定的稍微高一些的最有力的来由，就是在车子跑不动时，您需要在其轮子里加点油这个来由。”

最后格林斯潘采纳了耶伦的提议，将美联储的通胀方针设为2%。

今朝，全球本家儿要国度央行根基都以2%作为通胀方针。可是，这其实是有争议的。

经济学家按照模子猜测，2%的暖和通胀率有利于经济持续不变增加，仿佛润滑油一样刺激经济的成长。这就是所谓的“润滑油政策”。

但经济学家认为，经济可以实现零通胀增加，央行为了缔造2%的暖和通胀，不得不多发货泉以“润滑”经济，其实是给市场增添“泡沫”。

若持久以2%的通胀率为方针，半斤八两于央行持久给市场“放水”，持续推高经济杠杆率。

客岁，美国经济增加强劲，但鲍威尔却为不竭下行的通胀率担忧。为了防止通缩，鲍威尔采纳了降息操作。

或许，低于2%的增加自己也是合理的。反不雅，暖和通胀就比如刺激人一向绷紧神经快跑，尽力赚钱追赶物价，这是一种透支行为。

这或许是全球货泉泡沫的一个手艺性原因。

到了伯南克、耶伦时代，美联储的政策方针要清楚良多，他们确定了三大方针：通货膨胀率、掉业率及金融不变。

可是，从货泉素质的角度来看，掉业率和金融不变，不该该是货泉政策方针。掉业率是当局的方针，金融不变是一种市场状况不克不及作为货泉方针。

美联储方针泛化，导致其经常被联邦当局搭便车。或者，美联储与联邦当局“合谋”，配合追求就业率，配合出手救市，刺激金融市场。

如此次救市步履，美联储将利率降至零，也很难刺激经济增加。应对疫情对经济的冲击，本家儿要靠财务东西，好比大规模减免税，发放消费券，供给免费医疗办事等。

可是，鲍威尔顶不住压力，把枪弹打光。特朗普高兴地说：“将来两个月都不会再说鲍威尔坏话了。”

图：不合错误称操作与债务危机，来历：智本社

美联储将金融不变、当局赤字纳入政策考量，定然会被美国当局搭便车，一次次降低利率，一次次为财务赤字融资，从而推高国债规模，增添杠杆率，形当作庞大的货泉泡沫。

当然，若将今天货泉泡沫的成果，完全归罪于格林斯潘、伯南克、鲍威尔及美联储，其实有掉公允。

底子上的问题还在信用货泉（货泉理论）上。

• 03 货泉理论问题：大危机为何爆发？

信用货泉，一向都是很有争议的一种货泉轨制。

1971年布雷顿丛林系统解体时，良多经济学家都否决信用货泉，撑持金本位。

金本位的益处是，经由过程刚性兑换约束央行滥发货泉。金本位货泉反映了人类对自身的不信赖：货泉刊行与其交给法令与道德来约束，不如让地下的黄金来决议。

可是，每次发现大型金矿，都给金本位货泉带来贬值风险。列国为了争夺黄金，互相战争，打商业战，嫁祸他人，试图多出口少进口赚取更多黄金。同时，金本位货泉无法应对大规模的市场买卖。

与金本位货泉、商品货泉分歧，信用货泉是完全由人类的聪明缔造的货泉轨制。可是，经济学家受斯密以来的商品货泉一般等价物理论及劳动价值论的影响，一向没能深切货泉素质摸索货泉理论及信用货泉轨制。

七十年月，列国都还不知道怎么玩转信用货泉，若何刊行，刊行几多货泉，若何收受接管，若何不变利率和汇率，这些都是问题。

金本位货泉，刊行以黄金为储蓄，货泉可与黄金挂钩，可兑换黄金。这样可以约束货泉滥发，央行有责任维持与黄金的固定比价，从而维持币值不变。

信用货泉是不成兑换的货泉，也是无锚货泉，若何维持币值不变是大问题，本家儿要压力来自两个方面，一是若何找到不变的资产储蓄，二是若何约束货泉滥发。

起首看信用货泉以什么储蓄资产来刊行。70年月后，美联储黄金流掉严重，美联储的资产逐渐发生了转变，黄金比例削减，国债和房地产典质证券增添。现在，美联储本家儿要经由过程采办国债和地产典质证券来刊行美元。

其它国度呢？美元是宿世界上第一大储蓄货泉，中国、日本等国央行的资产储蓄，美元的比重很大。换言之，良多国度经由过程采办美元来刊行本国货泉。

国债意味着国度信用，凡是是一种不变的资产。所以，美元以美国国债为储蓄资产刊行，半斤八两于以国度信用为担保，故称之为信用货泉。

若是不变的国债越多，美联储扩张美元的能力就越强。所以，从美联储的角度来看，它倾标的目的于撑持美国国债扩张。

可是，国债扩张可能导致价钱下跌，威胁美元信用，这该怎么办？

若是国债收益率下跌，美联储倾标的目的于下调利率，释放更多的货泉，以撑持国债采办。极端环境下，美联储可能直接从市场中采办国债，以维持资产价钱的不变。

好比，2008年金融危机时和此次金融发急，美国国债收益率下降到极低程度，美联储开启量化宽松，大规模采办国债。

其它国度的货泉以美元作为储蓄资产刊行，半斤八两于以美国的国度信用为担保。这些国度，也但愿美元和美国国债连结不变。

所以，日本、中国等持有大规模美元外汇的国度，城市本家儿动采办大规模的美国国债，以维持美国国债的不变。

从中我们可以看出，美元与国债互为兜底，美联储与联邦当局其实是“沆瀣一气”，无法做到真正的自力。

如斯，美联储经常会被联邦当局绑架，便很难节制货泉数目。同时，良多国度的央行及货泉信用，也被联邦当局给绑架了。

这里的问题出在哪里？

美联储不该该以国债为储蓄资产吗？不是，美国国债确实是价钱最为不变、最为平安的资产。

问题在于国债的刊行模式。国债必需以国度财务收入为担保刊行，而不是以货泉为担保。

换言之，维护美元价钱不变的责任，在联邦当局而不是美联储。若是美联储不插手，联邦当局一不敢滥发国债，二只能尽力促进经济成长，收取更多的税收才能刊行更多国债。

如斯，经济持续成长，尤其是实体经济强劲，税收增添，国债规模扩大同时值格不变，美联储以国债刊行美元，以通胀率为方针，美元信用不变，进一步撑持经济成长。这就是强实体、低泡沫、高信用良性轮回。

反过来，美联储以金融不变为方针，为了维持美国国债收益率的不变而大规模采购国债，标的目的市场释放大规模的美元。

长此以往，导致货泉泛滥、国债膨胀，最终形当作今天这种“低利率、低通胀、低增加、高货泉、高杠杆”的被动场合排场。

（这部门可略过：这个问题早在密西西比泡沫中就呈现了。）

我们知道，约翰·劳是密西西比泡沫的本家儿导者。在经济学汗青上，坎蒂隆、杜尔阁、斯密、马歇尔等经济学家都嘲讽过约翰·劳的愚蠢。

其实，约翰·罗是最早的信用货泉理论缔造者和实践者。早在1704年，他就在《论地产银行》中洞悉了货泉的素质：“可用于买卖物品和支付手段的货泉不必有确定的价值”。

约翰·劳将货泉只视为一种买卖前言。在他看来，黄金、白银、银票、汇票、股票，只要具备买卖前言功能，都可以视为货泉。

约翰·劳本家儿张的货泉，不是商品本位、金本位，而是信用货泉。之后，他在列国追求机遇去疯狂地实现他的设法。

1716年，财务濒临解体的法国请来了约翰·劳。为了帮忙法王解决债务危机，约翰·劳接管了西部公司，获取了路易斯安那的商业权。约翰·劳采用债转股的体例，让国债持有者兑换西部公司的股票。

这种法子必然水平上减缓了法王债务压力。于是，约翰·劳乘胜追击，试图用西部公司并购东印度公司、非洲公司等，然后一路归并当作为密西西比公司——垄断整个法国的海外商业。

可是，并购这些公司需要大笔资金。钱从哪里来？

约翰·劳经由过程皇家银行刊行纸币，用纸币直接采办密西西比公司的股份，给该公司融资。这近似于日本央行直接采办股票（ETF）刊行货泉。

皇家银行刊行纸币撑持密西西比做大股本，再用股份置换了国债，帮忙国王解困。在这个环节中，所有的压力在纸币上。纸币在那时是“破天荒”的，若何让人相信纸币不贬值？

密西西比公司手握大量贬值的国债，皇家银行采办密西西比公司的股票，半斤八两于皇家银行的储蓄资产包含了国债。这样的纸币，信用水平很低。

于是，约翰·劳当作立了一家劳氏银行，纸币持有者可与劳氏银行兑换银币。

同时，他又想了一个法子，让密西西比公司接管“包税公司”。法国的包税公司掌控着整个法国的征税权。约翰·劳试图用整个法国的税收为密西西比公司的国债和股票兜底，也就是为皇家银行刊行的纸币兜底。

这是一个不错的打算。可是，采办包税公司及所有国债，又需要大笔钱，钱从哪里来？

这时，约翰·劳不得不炒高密西西比的股票以获得融资。他公然是一个营销天才，1719年12月密西西比公司的股票价钱从半年前的500里弗尔快速上涨到18000里弗尔，市值达62.4亿里弗尔。

皇家银行以此扩张货泉，从1719年6月的1.6亿里弗尔增添到12月的10亿里弗尔。

可是，1720年拐点呈现了，导火索是孔蒂亲王拉着三辆马车的纸币到劳氏银行兑换硬币。这激发投资者对纸币和股票的不信赖。

为了维持股票价钱，约翰·劳在1920年上半年又将纸币刊行量增添了一倍多。这反而激发股票和货泉大幅度贬值。

1720年下半年，法国国务会议颁布发表币值贬值50%，股票崩盘，密西西比泡沫解体。

约翰·劳的问题出在哪里？

股票换国债，纸币买股票，炒高股票超发纸币，再用纸币采办税收公司，用税收为纸币兜底。

这一“连环套”，最致命的缝隙是没有一个本家儿体真正缔造足够的价值（就是一位社友经常说的问题的关头是财富，而不是货泉），以支撑如斯复杂的金融资产。只有密西西比公司赚到足够的钱，才能撑持如斯高的市值及大量的税收，才能支撑大规模的纸币。

现在，美国国债与美元的“连环套”也是如斯。国债为美元兜底，税收为国债兜底，只有经济成长，才有足够的税出入撑美国如斯复杂的金融资产。

约翰·劳制造的密西西比泡沫对货泉理论的危险很大，经济学家一向以此为戒，对信用货泉排斥，更难以深切货泉素质。

在七十年月进入信用货泉时代时，只有弗里德曼等少数经济学家撑持信用货泉。1945年，弗里德曼在德国用卷烟加油的例子，使他像约翰·劳一样贯通到了货泉的真谛——作为买卖前言的价值，而非商品自己的价值。

可是，弗里德曼没有深切理解信用货泉刊行的轨制，只经由过程简单的节制货泉数目来不变币值，没有明白央行储蓄资产的信用根本（国债—税收）。

到了90年月，格林斯潘等闲地丢弃了数目节制，将国债与美元的信用绑缚，将美联储与联邦当局的职责混合。

2008年伯南克救市后，后凯恩斯本家儿义货泉理论——现代货泉理论鼓起，他们将当局债务等同于货泉，撑持货泉宽松政策及财务赤字货泉化融资。

或许，美国还有筹算：美联储以金融不变为方针，鞭策金融混业，刊行美元做大金融资产，标的目的宿世界输出美元，赚取国际本钱盈利。

信用货泉“看谁没那么烂”的竞争逻辑，撑持美国的这种策略屡试不爽。即使2008年爆发金融危机，美元及国债依然不成撼动，因为美元和国债依然是“没那么烂”的资产。

当然，这个问题并不在信用货泉上。信用货泉，是一个买卖费用更低、具有激励性的轨制。可是，同样陪伴着更大的风险。

正如我在《这个宿世界是若何被房地产绑架的？》所说的：

“人类发现的这套经济轨制，自己就是一个轨制性泡沫非平衡，激励与风险并存，理性与泡沫并存，自由与危险并存。当前，信用货泉及国债支撑的经济货泉化，促使宿世界处于一个持久的庞大的理性泡沫非平衡之中。”

经济危机，底子上源自人类发现的经济轨制，包罗有限责任制、股票、债券、期货、期权、信用货泉等。

为了应对风险，我们设计了层层合约，经由过程合约约束降低风险，转移风险。例如，贸易银行给存条目买保险，保险公司又给本身买保险，央行给保险公司和贸易银行兜底。

可是，因为货泉理论滞后导致信用轨制存在缺陷，激发公地悲剧及资产泡沫风险。或许，唯有新一次科技革命，才能烫平这轮周期。

文 | 智本社

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