世界经济是如何走向负利率的？

三年前，巴菲特坦言，负利率把他给整懵了，活了80多年也没料到有负利率，称它是个“古迹”。

现在，负利率大势所趋，欧洲列国纷纷插手负利率大军，开启负利率时代。

今朝，宿世界列国已有跨越16万亿美元的负收益率国债。比利时、德国、法国和日本等国的10年期本家儿权债券收益率都已经进入了负值区域。

对此，巴菲特的立场是保守的。他认为，负利率纷歧定是宿世界末日，只是但愿能活得久一些，有更多的时候领会负利率。

曾经的美联储本家儿席伯南克却是乐不雅的。他认为，若是财务政策可以或许分管央行不变经济的压力，负利率“完全可所以极为有益的。”

不外，银行圈、本钱圈对负利率遍及灰心。“负利率是毒药”、“负利率是量化宽松的延续”、“负利率预示着危机即将到来”，这类谈吐当作为本家儿流。

负利率，是拯救经济的良药，仍是反映出生避世界经济已到了“黔驴之技”的危险境地？

负利率，无疑是反常识的。

我们先来看看，宿世界是若何走入负利率时代的？

从1980年月至今，欧美国度的整体利率程度呈现较着的递减趋向。

以美国为例：

1979年，沃尔克担任美联储本家儿席后大幅度晋升联邦基金利率，最高时达20%。这一高度收缩的政策，其目标是抗击1970年月持续不竭的高通胀。

1982年，沃尔克暴力抗通胀取得当作效，通胀率快速下降，美联储逐渐降低联邦基金利率。这轮宽松政策一向延续到了1987年沃尔克卸任前夜，利率最低降到6%四周。中心1984年拉美债务危机时代采纳过收缩办法，但幅度小、时候短。这轮宽松周期降了14个点摆布。

1987年，格林斯潘掌管美联储后着手加息。这轮加息力度不算大，最高时未到10%，但引起老布什总统的不满。那时的利率程度处于较高的阶段，这轮收缩周期加了3个多点。

1990年，老布什总统策动海湾战争时，格林斯潘起头降息。老布什当局时代，经济比力低迷，格林斯潘开启了大幅度降息潮，利率最低下降到3%多。老布什在朝4年，都处于宽松周期，利率共降了6个点摆布。

1992年，克林顿打着“笨伯，底子问题是经济”的标语，击败了老布什担任总统。格林斯潘在1994年开启了新一轮收缩周期。这轮加息周期时候很短，力度有限，只加了2个多点。

克林顿8年在朝时代，美国经济标的目的好，就业率晋升，当局赤字和通胀可控，利率程度比力不变，维持在5%摆布。

图：联邦基金利率走势图，来历：兴业证券，智本社

2000年，小布什接任美国总统，年末因投资过热爆发互联网危机，格林斯潘快速降息，在短短一年多时候将联邦基金利率下降到1%四周，下降幅度为4个点摆布。这是前所未有的大宽松。

2005年，格林斯潘意识到过度宽松带来的债务及资产泡沫风险，采纳快速收缩政策。联邦基金利率恢复到5%四周，美国次贷危机爆发。

此时，格林斯潘已卸任。2008年，小布什在朝最后一年，次贷危机引爆了全球金融危机。

接任格林斯潘的伯南克，带领美联储开启前所未有的量化宽松。联邦基金利率快速降至零四周。

美联储持续推出四轮量化宽松货泉政策，联邦基金利率方针区间持久处于0-0.25%的最低程度。美国这种接近零的利率维持了6年之久。

人类正式进入零利率（名义利率）时代。

零利率，已违反了市场纪律。宿世界上没有任何一种商品或办事，可以零价钱出售或出租。但货泉，现在以零价钱出租，且规模供给。

这时，奥派的不雅点令人印象深刻：货泉到底是不是一个市场？

市场上，所有的商品及办事都是私家契约缔造的，唯有货泉是公共市场契约缔造的。作为公共契约，货泉市场的供给及价钱（利率、汇率）无法完全市场化，受货泉政府的报酬影响庞大。

若货泉是一种公共契约缔造的商品，那么零利率的逻辑即是：国度在做亏蚀的生意，全平易近来承担吃亏——通货膨胀或资产价钱暴涨。

事实上，这轮零利率并未刺激经济上涨，反而导致美股、美债暴涨，房地产价钱再度恢复。如斯，零利率的当作本并非全平易近共担，金融大佬及富人爆赚，通俗公众的采办力变相缩水（比拟资产价钱）。

可是，在这轮宽松政策中，零利率并不是最奇葩的，负利率刷新了我们的认知。

图：欧元区、丹麦、瑞士、瑞典的利率，来历：Wind，CEIC，莫尼塔

这一次宽松政策是全球本家儿要央行筹议好的配合步履。

欧洲央行贷条目便当利率（隔夜）从2008年7月的5.25%下调至2014年9月的0.3%，存条目便当利率从3.25%下调至负0.2%，并于2015年进一步下调至负0.3%。

除欧元区外，瑞士、瑞典、丹麦三国也实施负利率。此中，瑞士央行于2014年12月将瑞士法郎3月期Libor利率下调至负0.06%，正式插手“负利率大军”；2015年，瑞士央行基准利率根基维持在-0.85%～-0.72%。

早在2012年7月，面对欧债危机及国际本钱大量涌入的压力，丹麦决议开展负利率尝试。2016年丹麦央行存条目利率为负0.65%。

图：日本十年国债收益率，数据来历：英为财情，智本社

日本央行从2010年起头将政策利率无担保拆借利率（隔夜）更多地维持在0.05%～0.1%的极低程度。日本央行更是于2016年颁布发表将超额储蓄金利率设定在负0.1%。

瑞典现实上是第一家实施“负利率”的央行，从2009年7月起头，瑞典央行起头负利率尝试，将存条目利率减至负0.25%，1年后才恢复为零程度。

2015年2月，瑞典正式起头实施负利率，将基准利率从零下调至负0.1%。

遍及认为，本轮负利率是针对全球量化宽松的解救办法。量化宽松并未促使资金流入实体，银行系统呈现逆标的目的选择，大量资金滞留金融系统，没有流入实体。

欧洲央行及日本央行将贸易银行在央行中的存条目利率下调到负数，试图经由过程零利率刺激银行放贷，倒逼资金进入实体经济。丹麦及瑞士央行的零利率政策是跟进之举，目标是维持汇率不变。

2015年12月起头，耶伦和鲍威尔别离执掌美联储后，开启了一轮新的收缩周期。可是，这轮加息力度很是有限，只加了2.5个点。

2019年8月，美联储竣事加息周期，颁布发表降息25个基点，联邦基金利率方针规模下调25个基点至2%-2.25%的程度。

受美联储降息刺激，早已不胜重负、在零利率上下挣扎的欧洲利率敏捷转负。

今朝，宿世界列国已有跨越16万亿美元的负收益率国债，全球约三分之一的本家儿权债务存量的收益率为负。比利时、丹麦、德国、法国和日本等国的10年期本家儿权债券收益率都已经进入了负值区域。此中，丹麦的第三大银行供给利率为-0.5%的10年期房贷。

格林斯潘认为美国呈现负利率只是时候问题。他说：“此刻几乎活着界各地都能看到负利率，在美国也将变得更多，这只是个时候问题。”

其实，负利率是量化宽松的延续，是货泉政策“黔驴之技”之表示。

2016年，日本当局推出负利率国债，成果日本央行直接认购。这现实上是，央行直接释放流动性，为当局财务融资，当局获得负利率贷条目，降低了债务承担。

负利率与财务赤字货泉化相连系，是一种不计后果的宽松政策。

图：美国十年国债收益率，数据来历：英为财情，智本社

从趋向图来看，比来四十年，非论是欧洲、日本，仍是美国，利率程度都不竭走低，最终走入负利率似乎是必然趋向。

文 | 智本社

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发表于 2020-04-19 00:12
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