投资者在担心什么？杀死那只“黑天鹅”

一

“渤海钢铁” 也会倒？！

按照媒体披露，渤海钢铁陷入破产重整，这家风云一时的宿世界500强企业被认为仅仅正常经营了6年，涉及金融债务余额却达到1920亿元，当作为近年来最重年夜的国企债务危机之一。此中七家银行涉入较深，三家处所性银行的信贷余额达到100亿元以上，残剩四家也在60亿至100亿之间。

2010年，天津市当局本家儿导，天津钢铁等四家国企配合组建渤海钢铁集团。这家有特区当局撑腰的宿世界500强钢铁巨人，背后隐含着当局担保的金字招牌和 “年夜而不倒” 的风险逻辑。曾几何时，属于银行闭着眼睛追着放贷条目的 “特优质客户”，组建伊始，就被8家银行结合授信1000亿元。谁会想到短短6年之后的2016年，即已陷入经营危机，苟延残喘至今，其实是扛不下去了。

几年前，听到说 “黑天鹅”、“灰犀牛”，感受又有两个概念被凭空炒起来；今天，黑天鹅已经不再是一个热词，却在当下银行业的天空中漫天飘动，遮空蔽日。

真应了《打造金融碉堡：摩根年夜通银行计谋解码》一书中摩根年夜通 CEO 戴蒙的点睛之笔：“五年前，很少会有人担忧金融市场的风险。今天，人们在每个危机事务的背后，都能看到一条带有厚从头至尾的黑天鹅”。

二

黑天鹅栖息在银行业的什么处所？

虽说黑天鹅的现身往往出其不料，但细究之下，仍是有迹可循。

1、某行事务冰山一角。

银行业黑天鹅的第一个栖息之地存在于违规经营之中。2018年银监会开出了第一张天价罚单——对某行当作都分行罚条目4.62亿元。经银监会查实，某银行当作都分行为袒护不良贷条目，违规打点信贷、同业、理财、信用证和保理等营业，标的目的1493个空壳企业授信775亿元，该行内部问责近200人。

《中国经济周刊》披露，传播鼓吹本身不良贷条目零记实的某银行当作都分行，多年来经由过程7家房地产公司和矿产企业，设立上千家壳公司进行承债式收购，换取相关企业出资承担不良贷条目。案情起底惊心动魄，然而业内助士却并不感不测，反映出这类事务所反映出的问题毫不是个案和孤例。据领会，上述违规行为最终形当作的不良资产约100亿元，该银行总行已计提相关拨备，不至于变成没顶之灾，然而不仅对短期内的财政报表影响庞大，对该行的品牌诺言、人心士气损害更深，这类 “黑天鹅” 事务若是发生在规模偏小的银行身上，则加倍是不成承受之重。

2、股票质押堰塞危湖。

银行业黑天鹅的第二个栖息之地是本钱市场。继几波债券集中违约之后，当前上市公司股票质押当作为新的重年夜信贷风险隐患，股票质押几次爆仓，股东被动减持也频现通知布告中。

按照《财经》记者统计，截至9月21日，A股市场几乎是 “无股不押”，跨越97%的上市公司存在股票质押，质押公司总数达3466家，整体质押市值规模达到4.92万亿元，此中质押比例跨越30%的公司有764家，跨越50%的公司约150家，部门公司质押比例甚至达到70—80%，而年夜股东质押比率跨越90%以上的公司跨越470家。股票质押融资自2014年跑步进步，2015年年夜幅冲高，2016年达到颠峰，2017年至今进退维谷，按照测算，2018年四时度，A股市场的股票质押风险将迎来集中爆发期。

曩昔，股票质押被认为是一种风险相对可控的营业，各家银行竞相追逐、不竭加码、年夜干快上，而今朝，从本钱市场飞出的任何一只黑天鹅城市让相关银行的高管人员寝食难安。

3、表外营业鱼龙稠浊。

银行业 “黑天鹅” 的第三个栖息之地存在于银行的表外营业中。表外营业经常是银行内控办理的 “法外之地”，也往往是藏污纳垢的处所。

早些年，银行业，出格是部门中小银行，纷纷以年夜资管营业为两翼之一，年夜举进军年夜资管营业、投行营业、同业营业等，表外资产占比一度达到山河半壁。然而一些所谓的投行营业等，究其实只是信贷营业的强行出表；而诸多的资管营业，其实是银行本身的自弹自唱、自娱自乐。

有人说，良多银行的投行部分，承接的其实就是表内授信没法经由过程审批的授信营业，在营业来历上自己就属于 “带病授信”、先天有恙，在贷后的办理中又经常 “讳疾忌医”、终当作不治。表外营业中的风险隐患要远弘远于表内营业，在有的银行甚至是深不成测的黑洞。

三

万物发展皆有本源，黑天鹅是从哪里长出来的呢？“物必自腐尔后虫生”，梳理近几年来银行业的成长轨迹，我们认为招致今天银行业黑天鹅乱飞的原因本家儿要有以下几点：

1、增加模式饮鸩止牵萝补屋。

10多年前，监管部分及银行带领就在疾呼改变 “傍年夜条目、垒年夜户” 的经营行为；10年来，“傍年夜条目、垒年夜户” 的做法却在一些银行持续加码（ 2018年，中国银保监会本家儿席郭树清在陆家嘴论坛上指出：部门银行仍存在 “垒年夜户” 情结），尤以中小银行为甚。这种屡禁不止、愈演愈烈的行为有其经营逻辑和实际必然性，然而对于中小银行而言，“垒年夜户” 是一把双刃剑，在给银行带来高利润的同时，也会造当作潜在的重年夜风险隐患。

起首，授信的过度集中，将鸡蛋放在一个篮子里，自己就违反风险恰当分离的根基原则；其次，过度授信带来的企业过度融资往往会导致企业经营行为发生畸变，诱发道德风险和企业过度投资，良多年夜型企业不是死在贷不到条目上，而是死在贷了太多条目上；三是过度授信会使得企业倒逼、勒迫银行继续追加贷条目，最终变成不成收拾之局。

2、风险措置抱薪救火。

小微企业信贷风险在曩昔几年里已然陆续表露、自生自灭，一批年夜企业、集团企业的问题却还在发酵，市场并未完全出清。当前风险引线有不竭标的目的上延爆之势，当作为银行风险办理的心腹年夜患。僵尸企业何故 “僵而不死”，就在于 “年夜而不克不及倒” 的纪律在起感化。处所当局官员声称：一地经济成长既需要顶天登时的年夜企业，也需要铺天盖地的小企业，在现实工作中却往往更注重年夜企业的支柱感化和带动效应，本地明星企业的陨落经常带来一系列的经济和社会问题，甚至摆荡到本地本家儿政者在朝能力的声望和诺言。

对于年夜型企业的经营困境，从保就业、保不变、保 GDP、保上市公司 “壳资本” 等角度出发，处所当局往往不会作壁上观见死不救，而是会动用各类资本伸以援手，包罗对银行续贷加贷施加影响等，这种行为一方面在化解风险，一方面也有可能累积更年夜风险。当下传出的深圳市当局放置数百亿资金为上市公司解燃眉之急的做法，市场一片叫好，然而这种行动究属权宜之计、不得已之举，其结果和影响尚难预料。

另一方面，对呈现风险问题的年夜型企业、集团公司，有些下层行、相关直接责任人员诿过饰非，或是出于死马当活马医的侥幸心理，往往不克不及应机立断准确行事，或隐瞒环境，或违规转化，或化整为零，或移花接木，最终变成年夜祸；上级机构和高管人员措置重年夜风险时也往往投鼠忌器，挂念重重，畏手畏脚，不如处置小微企业信贷风险简单明快，最终不竭累积和加倍放年夜了风险。

3、年夜潮退去裸泳现行。

经典理论和经营实践都已经证实，中小微信贷营业确实是高风险营业，而当前让银行加倍揪心的，倒是年夜型企业几次爆出债务危机的 “黑天鹅” 事务。浩繁的年夜型集团、明星企业、上市公司在崩盘之后，人们才恍然感应本来这些企业的根基面早已如斯不胜。

媒体戏说，早些年金融界人士在混娱乐圈，而娱乐圈人士正玩转金融业，“女版巴菲特” 的投资神话，“中国版乔布斯” 的造车故事公然让那些实业家、实干家最终 “为胡想梗塞” 致死。科技明星企业净利润的一半来自当局补助，环保领军企业被证实本家儿营做土方工程，被玩坏的不仅是本钱市场，当然也少不了这些跟着概念、题材跳舞的巨细银行；被收割的不仅是散户 “韭菜”，当然也会有一批坚信 “年夜而不倒” 的银行跟着买单。

四

佛曰：昨天的因，今天的果。昨天已经做过的工作无法改变，今天只能承受消化昨天的行为所带来的后果，同时尽力以今天谨慎的的行为确保平安，进而守护明天的平稳。

固然说黑天鹅不成展望，但银行作为经营风险的行业，对于事物的不确定性有着自然的敏感，风险经营的素质就在于匹敌和破解不确定性，面临不确定性，银行确定需要做的是：

1、摒弃规模偏好与速度情结，出力鞭策经营转型。

在国内银行中转型最为当作功的招商银行，多年前一向被攻讦规模增加迟缓，业绩没有亮点，现实上，这恰是一家优异银行 “积小胜而当作年夜胜”、厚积而薄发的计谋心猿意马力地点。

比来热销的《富国之本：全球标杆银行的得掉之道》一书介绍，富国银行长年的成长速度和增加方针，对准的是中外野，持续踩在略高于平均线之处，固然不克不及次次全垒打，却包管了毫不出局，扎好马步，练好根基功，久远来看不疾而速，年夜幅领先那些以 “百米冲刺体例赛马拉松” 的银行，平稳渡过黑天鹅狂舞的次贷危机时代，且弯道超车，一度当作为全球市值最高的金融机构。

2、守住底线，远离风口。

总结富国银行当作功穿越金融危机的经验，应该听他的掌门人现身说法。危机前后，富国银行时任董事长约翰·斯坦普颁发的一系列谈吐堪为办理风险、应对黑天鹅的 “真经” 和心法：

这种 “博傻” 的游戏不会永远继续下去，有些工作必需支出价格。

不睬性的贷条目政策让市道上的良多机构浮浮沉沉，甚至一蹶不振，关门走人。但因为我们对峙负责任地放条目，标的目的好客户发放高质量的贷条目，帮忙他们取得财政当作功，我们在这一轮危机中挺了过来。对于贷条目发放原则的对峙，帮忙我们渡过了157年来的历次经济周期，也使我们避免呈现绝年夜大都金融机构在典质贷条目发放上存在的严重问题。

要当作为最好的金融办事机构，必需在信贷和风险办理上做到最好。富国银行的信贷原则很是简单，我们从来不会为了短期方针牺牲信贷质量。所有买卖或客户关系办理的收益应该笼盖风险，我们从来不会为了顺应市场竞争而抛却这一原则。我们经常要问本身：这笔贷条目对我们的客户，或者富国银行是准确的吗？

（以上引言见《富国之本：全球标杆银行的得掉之道》第三章 “并购之道：弯道何故超车” ）

在音乐响起的时辰，每小我都跟着起舞，但银里手掌管着经营风险的企业，应该有着沉着保守的精力气质和守护价值的信贷理念，也正如巴菲特所说：“它从来没有因为其他银行都在做某件事就感觉本身也应该跟风。”

这既是富国银行的当作功之道，也是巴菲特的投资之道。

3、准确应对已经呈现的黑天鹅。

存量风险、存量问题的化解考验银行人的担任和聪明。准确应对黑天鹅是一门科学，也是一种艺术。对于已经呈现的黑天鹅，置若罔闻是不负责任、没有担任；漫无方针，狂轰乱射，惊起一群黑天鹅，则加倍是危险的。

五

10年前，银行股是泛博投资者青睐的对象，10年后，银行股的身价几乎是原地踏步。笔者清算了10年来 A 股上市银行（不含10内 IPO 的银行）的相关指标，从中可以看出什么呢：

1、10年来国有年夜行资产规模增加约3倍，利润增加2倍多，市值却只是根基持平，或小幅增加；

2、10年来全国性股份制银行（鉴于海说神聊京银行的区域化结构和体量规模，本文将其放在股份制银行内）资产规模增加5倍以上，净利润增加4倍以上，市值增加却仅约2倍；

3、10年来城商行 ( 宁波银行、南京银行）资产规模增加10倍以上，净利润增加7倍多，市值增加却仅约3倍；

4、与上市银行市值增加与规模、净利润扩张的掉衡相对应的是市盈率、市净率的一路下滑，一多量银行纷纷跌破净资产，这此中，以对公营业为本家儿体的中小银行尤甚。

2018年下半年银行股价有所回升，然而在比来再次回落，当作为最不值钱的股票品类之一。

在盈利能力上，有人戏言，A 股其实只有两类股票，20多个银行股和3000多个非银行股，净利润几乎不相上下，一边是舆论报复银行掏空了实体经济，一边是投资者周全看空银行股；

在资产质量上，从各家银行披露的数据看，不仅整体指标相对平稳，并且在曩昔一段期间内连结了不良率持续下降的趋向；

在规模增加上，尽管近年来各类银行增速有所降缓，但总体上仍然连结着壮大的惯性继续夸张；

在政策面上，又是降准（还有年夜量降准空间），又是理财新规拓宽投资规模，盈利多多；

然而股价就是不买账。

投资者到底在担忧什么？

笔者斗胆测度，关于银行业，投资者担忧的本家儿要有两个方面，一是 “黑天鹅”，二是 “灰犀牛”，灰犀牛的问题另文再论，像渤海钢铁破产重整如许的黑天鹅事务，其实是高悬在涉及此中的中小银行头上的达摩克利斯之剑。

不仅上市银行的股价受到黑天鹅事务的拖累，那些没上市、经营规模较小、实力较弱、办理不规范的非上市银行挑战更年夜，在各行各业都在高喊 “活下去” 的当口，银行作为经济转型期间各类风险的集中 “收纳箱”，更应该屏住呼吸、睁年夜眼睛，紧盯着退潮之际的海面，时刻筹办着：

杀死那只黑天鹅！

（注：本文转自微信公家号：央行不雅察）

发表于 2018-12-29 00:00
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