目次
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1. 雷曼时刻
2.杠杆的凶残
3. 央行的十字路口
4. 结语
9月15日是个周末,广东地域的伴侣都囤好了泡面、火腿与瓜子,等着风暴的来袭。
10年前的9月15日是个周一,也有一场袭击全球的风暴,画风是如许的。
你是不是觉得他们是在台风前撤离?
No,他们不是在风暴前撤离,他们已经在风暴里了。
2008年9月15日,雷曼兄弟申请破产,上图是雷曼兄弟的员工分开办公室的场景,他们掉业了!
在接下来的几年里,还有更多的人掉去了工作。(下图:美国掉业率)
没有了工作,就没有了收入,很多人还不起月供,从而掉去了本身的房子。
而房子,恰是这场风暴的风眼。
此刻我们经常提到危机十年了,不外要给全球金融危机一个标记性的时候点的话,那非雷曼时刻莫属了。
所以,我们在“山竹”的风暴中来复盘一下这场曩昔整整十年的全球风暴。
2008年9月12日(周五)晚上,美联储邀请了一众年夜型金融机构的CEO来纽约储蓄银行开会,方针是告竣一个可以或许救助雷曼的和谈。
这个场景,穿越百年,一向在分歧的国度上演。最早可以追溯到1907年的金融发急,摩根把一众银里手关在房子里,要他们拿出钱来拯救危机。
1913年摩根归天,1914年11月16日,美联储正式当作立,打开了摩根家族的年夜门,从此央行替代了摩根,在危机的时辰组织救助。
雷曼那时是华尔街第四年夜投行,排名第五的贝尔斯登在2008年3月就出事了,在美联储的援助下,摩根年夜通收购了贝尔斯登。贝尔斯登的工作告终后,市场一度安静了一段时候,道指2007年10月失落头,2008年3月下旬起头反弹,到5月一度距离高位仅7个百分点。
但好景不长,市场很快找到了新猎物,盯上了雷曼。
当天晚上潜在的买家有两个,一个是美国银行,一个是英国的巴克莱银行。BUG是这两家都发现雷曼的资产有毒,毒性不是一般的强,他们要求美国当局供给400亿到500亿美元的本钱。
美国当局也是头疼,之前美国财务部与美联储已经动用巨额资金救助了贝尔斯登和两房,政治压力很是的年夜,三天两端的要去国会加入听证会,饱受熬煎。所以,雷曼上面美国当局也只想私家本钱来,不想出钱了。
2008年9月14日(周日),美国银行明白暗示抛却收购雷曼,因为它盯上了美林,雷曼倒失落后,下一个不利的就是第三年夜投行美林。而英国金融办事办理局也担忧雷曼的毒,不核准巴克莱银行的收购。
于是没辙了,雷曼只能破产了。
2008年9月15日(周一),雷曼申请破产。当天,道指跌4.42%,是美国7年来股市最年夜的单日跌幅。因为美林被收购了,剩下的两家投行高盛和摩根士丹利都跌超12.5%。
最夸张是的是AIG,全球最年夜的保险集团,跌失落了60%。没错,60%!9月12日(周五),AIG跌失落了30%,9月15日(周一)跌失落了60%,两个买卖日AIG的股价从321美元到87美元。
为什么AIG会这么惨呢?
AIG做的是保险的生意,原本只是通俗人的保险营业,不外它的办理层发现了新的弄法,归正是做保险,就帮很多债务也做了担保,刊行了天量的金融衍生品CDS。雷曼破产后,更多的债务将会违约,AIG收了这么多年保费,此刻要承担的债务也就当作了天文数字。
而这家全球最年夜的保险集团若是破产,那会是什么气象?
雷曼倒下后,还有一件恐怖的工作发生了:货泉市场基金呈现吃亏。
我们今天很难想象货泉市场基金会吃亏,但那时美国汗青上最悠长的货泉市场基金——本家儿要储蓄基金,跌破了1美元的面值,原因是它投了7.85亿美元在雷曼的贸易单据上,雷曼破产后,这些单据变得一文不值。
这导致了投资者年夜量的发急性赎回,到周二,也就是两天时候投资者赎回了400亿美元,几乎等同于这只基金价值的三分之二,随后几天,挤兑波及其他货泉基金。
几乎所有市场的流动性都消逝了。
这场风暴的风眼是房子。
美国的房价,跟我们的一样,根基上也一向在涨。进入新宿世纪后,美国人终于相信房价再也不会跌了,于是房价的上涨速度变很是快,从2000年到2006年见顶,上涨了65%(嗯,跟我们比仍是太小巫了,这个涨幅我们一年就可以完当作)。
会涨得这么快有各类各样的原因,有平易近本家儿当局的野心,但愿居者有其屋,也有公众的盲目乐不雅。美国70年月通胀问题,80年月萧条问题,这些问题解决之后,美国从头走标的目的了高增加低通胀的光亮道路。持久的增加,不仅带来了收入的增加,还晋升了公众对将来的乐不雅。
于是美国公众起头兴奋地加杠杆,因为房价一向涨,这个里面,加杠杆的很兴奋,放资金的也很兴奋,当局也很兴奋。
为了有更多的资金借出,金融机构们想出了新的弄法,这就是典质贷条目撑持证券。投行们把公众的房贷证券化后再卖给投资者,并且卖到了全球各地,这就把更多的人卷进来了。因为收益率不错,投资者也很兴奋。
因为大师都兴奋,银行就想为什么不让更多的人兴奋呢?所以申请住房贷条目的前提不竭被压低,包罗零首付,更多人加杠杆进入了房地产市场,从而进一步推高了房价。
2004年,美联储起头加息,但房价的美妙音乐直到2006年才遏制。
2006年美国房价见顶,之后房价下行,典质贷条目的拖欠率不竭上升,尤其是可调整利率典质贷条目,原本稳赚不赔的生意起头亏钱。
2007年6月贝尔斯登颁布发表旗下两只基金涉足次级贷条目市场的基金呈现重年夜吃亏,无法赎回。7月31日贝尔斯登颁布发表这两只基金倒闭。
2007年8月美国就业机遇削减了4000个,这是2003年来首个呈现下跌的月份。
2007年9月18日,美联储降低利率0.5个百分点,超出市场预期。原本下行的股市从头上扬,并在10月份创出汗青新高。
从美股那时的估值来看,与2000年的泡沫分歧的是,它确实不贵,2007年1月标普500的估值是17倍,2008年1月是21倍,不克不及说廉价,但绝对算不上泡沫(现在也是,估值大要在24倍摆布)。所以,即使新高也没什么的,生怕那时没有人想到一场股灾即未来临。
但泡沫其实可以从两个角度看,PE=市值/盈利,一个是显性的,即高得不成思议的市值,这是公共所能常见的泡沫。另一个带有隐藏性,即泡沫化的盈利,由不成持续的杠杆鞭策。若是盈利消逝了,看似不贵的估值当即就变高了。
今天很多人担忧美联储加息,但相信我,若是美联储降息,绝对不是什么功德。美联储降息,意味着经济中呈现了逆风的身分,而坏动静一旦呈现,从来不会露个鬼脸就消逝的。
这就是后面发生的,2007年10月24日,美林(那时第三年夜投行)颁布发表了汗青上最年夜的季度吃亏——23亿美元,2007年11月4日,花旗颁布发表减记旗下80亿到100亿美元与次贷相关的资产。
雷曼一向不愿减记,直到2008年6月,雷曼颁布发表二季度吃亏28亿美元。
当杠杆不成持续后,盈利也就变得不成持续。雷曼时刻其实就是一场以破产的体例进行了去杠杆,而雷曼破产所造当作的发急导致年夜量的投资者都在收回资金,这就是短时候内暴风暴雨式的去杠杆。
加杠杆是缔造货泉的过程,而去杠杆是覆灭货泉的过程,雷曼时刻,刹时年夜量的杠杆被去失落,经济体里的货泉快速消逝了。
这点我们可以看美国的M2货泉乘数,几乎是断崖式暴跌,2008年8月是9.1,到2008年末,只有4.92了。货泉消逝了,资产价钱当然支撑不起。可以想象,若是没有美联储的那几轮QE,美国的货泉将收缩当作什么样。
去杠杆所造当作的信贷收缩,最终让金融范畴的危机走标的目的实体范畴的危机。2008年三季度美国经济萎缩了2%,四时度经济萎缩了8.2%,2009年一季度又萎缩了5.4%。当盈利消逝了,所有廉价的股票都被杀死了,原本不贵的估值就变得半斤八两贵了。
这场危机起于美国的次贷,在雷曼倒闭后演化当作全球金融危机,在欧洲还分化出欧债危机,而在中东则上演了2011年的阿拉伯之春。这场危机被认为是自1929年年夜萧条以来的最年夜危机。
比力好玩的是2006年1月上任的美联储本家儿席伯南克,他几乎就是为这场危机筹办的,他之前对年夜萧条进行了年夜量的研究,认为货泉供给量的解体与随之而来的通货收缩导致了年夜萧条的严重水平和持续时候。
所以在十年前的阿谁十字路口上,在他的率领下,全球央行都把本身推进了前所未有的未知状况:不仅把利率降到了0甚至负的,还前所未有的扩张了央行的资产欠债表。伯南克在2009年到2013年一共进行了三轮QE,和一轮扭曲操作。2013年12月起头逐月缩减收购规模,2014年10月彻底竣事收购打算。
这些操作之下,美联储的资产欠债表扩到了前所未有的规模,2008年9月,美联储的总资产只有0.96万亿,到2014年10月跨越了4.5万亿,2017年起头缩表,今朝降到了4.2万亿美元。
这几乎把所有的人都吓坏了,一想到这么复杂的资产,第一反映就是超等通胀要来了。不外至少到今朝,通胀还没有影子。
另一个担忧的是,一想到这么复杂的缩表,资产价钱分分钟要崩,但也还没呈现。
本家儿要的原因仍是货泉乘数,央行缔造的根本货泉是经由过程货泉乘数再放年夜的,若是M2乘数没起来,货泉总量的增添并没有根本货泉扩张那么可骇。而若是M2乘数慢慢增添,抵消了缩表的影响,货泉总量并不受影响,天然对资产价钱的影响也是有限的。
此刻还很难评价伯南克的政策,究竟结果缩表还没完当作,至少从今朝的环境来看,美国是经济恢复的最好的,欧洲与日本在量化上束手束脚,表示不如美国。
更让人料想不到的是,在那时宿世界末日般的金融废墟上,美国竟然走出了百年来最长的牛市,是本家儿要市场表示最好的。大都国度都走出了08年来的深坑,不外我们还在坑里。
相信今朝中国很多投资者都担忧美国股市崩失落带给中国股市的压力。
从估值上面来说,美国标普500的估值大要是24.8倍摆布,未便宜,甚至剔除2000年与2008年异常估值,这个估值是曩昔百年的估值区间上限。曩昔美国的估值大要是16倍摆布,今朝24.8倍看上去长短常高的,但简单的如许比力是有问题的,因为没考虑利率。今朝美国利率是汗青低位,所以考虑利率身分,这个估值不算廉价,但绝对说不上泡沫。
不外我们也说了,2008年金融危机发生前,美国股市的估值也一样不贵,20多倍。但随后的盈利消逝让这个估值当即惊人。
今朝是否存在让盈利消逝的宏不雅恶劣情况呢?不知道,展望宏不雅是个算命的工作。
可以看到的是,今朝新兴市场的压力。因为曩昔十年美国率领下的全球放水,利率比力低,新兴国度的美元债急剧上升。
此刻跟着美国加息,美元升值,这些国度的货泉承压,贬得很是厉害,然后悲催的是明后两年有一波债务到期岑岭,是否会发生97年那样的金融危机仍是且看着。
然后还有美国与很多国度商业冲突的不确定性。
在这些布景下,对今天的央行来说,怎么处置复杂的资产欠债表又是一个十字路口了。拿捏的欠好,或许是像喊了良多年“狼来了”的通胀,或许是又一个危机。
遗憾的是,尽管人类的手艺已经越来越厉害,我们仍然捕获不到金融危机发生的迹象。雷曼倒闭十年了,美国股市也涨到了第十个年初,总让人感觉一场年夜危机将要到来。
然而,从来不是我们找上了系统性危机,而是系统性危机找上了我们。
不外吧,金融市场从来没有逃过周期,无论人类对它进行了几多展望,进行了几多提防,危机老是俄然间敲门,承平越久,越是宿世纪年夜危机,就像2008年的金融危机。我们独一可以抚慰本身的是,究竟结果2008年金融危机后是百年来的最长牛市。
但你要享受这场牛市,是先要在世的。所以,今朝这个情况下,不要用杠杆压死了本身。
你知道,台风会压垮衡宇,一方面是台风的威力,另一方面是衡宇的布局性缺陷。
(本文转自格隆汇APP,分享和切磋港股,美国中概股以及少量估值确有吸引力之A股的投资线索,投资机遇与投资心得)
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